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交银国际发研报指，1月9日，哔哩哔哩宣布发行1534.4万股ADS（占已发行股份3.74%），价格为26.65美元/ADS（较1月6日收盘价折价7%），募集资金用于回购可转债及补充运营资金。

交易完成后剩余可转债票面总额降至16.2亿美元，资产负债率下降约6个百分点，截至2022年9月30日，哔哩哔哩现金储备充裕（33.7亿美元），此轮交易后进一步优化其资产负债结构，缓和债务压力。

研报续指，公司流量维持稳健增长，3季度流量增37%，2022年有望继续维持20%+的快速增长，为变现奠定基础。收入侧，游戏业务短期承压，Story mode为直播及广告带来新的增长空间，预计2025年占广告收入比提升至40%+。

考虑Story mode对变现提振，估值应仍有修复空间。基于人民币44亿元2026年净利润预测，按25-30倍2026年市盈率折现，估算合理股价区间为28-34美元，对应港股（9626HK）估值区间为222-267港元，对应3.4倍2023年市销率。现价对应2.7倍2023年市销率。维持买入评级。